原油大涨背后的神秘捕手

一根阳线改变信仰。伊拉克北部库尔德地区举行独立公投令中东地缘局势再度紧张，布伦特原油目前最高飙升至58.88美元/桶，刷新了今年1月份以来新高水平，同时打破了震荡区间的上沿，现货贴水转为升水，令市场惊呼“原油市场重回牛市！”

当然，市场上也不乏唱空者。国际大行摩根大通便对目前的现货升水不太乐观，认为这一价差是临时因素驱动的，在三季度末就会告终。但不可否认的是，一些对冲基金成为了这场原油博弈的最大赢家，截至9月19日当周，对冲基金将WTI原油的净多头持仓提高了32%至208292手。

对冲基金精准伏击

回顾布伦特原油走势，今年6月22日以来，布伦特原油自45美元/桶一线上涨至当前58美元/桶一线，涨幅接近29%，布伦特油价曲线也终于转为现货升水结构。

此前布伦特原油价格一直处于夹板行情之中，2016年11月14日至2017年6月22日的155个交易日中，累计涨幅仅2.2%，始终在44.54美元/桶至58.37美元/桶之间宽幅震荡。

方正中期期货分析师隋晓影指出，本周原油加速上涨源于中东地缘局势紧张。伊拉克是OPEC第二大产油国，8月份原油产量达到444.8万桶/日，在OPEC成员国产量占比达到14%左右，而目前伊拉克境内有15%-20%是库尔德人，控制了10%左右的石油储量，2016年该地区原油产量为54.46万桶/日，出口量为51.5万桶/日，若土耳其切断其出口通道，将令局部地区出现供应紧张。

“长期来看，全球原油供需的再平衡是此轮原油强势反弹的根本驱动力。”金石期货分析师黄李强表示。

OPEC最新的九月月报预估，2017年全球原油的需求量为9649万桶/日。非OPEC的原油产量为5777万桶/日，液化天然气(NGLs)为631万桶/日，OPEC之前限产的目标是3250万桶/日。那么折算下来，今年全球原油的供给与需求的差额仅为9万桶/日，基本实现了供需平衡。

除此之外，黄李强指出，美元整体弱势还为原油的上涨营造了良好的外部环境。近期，OPEC与非OPEC的会谈也就延长减产等问题进行了具体磋商，提振了市场情绪。

值得注意的是，这轮反弹行情中，一波对冲基金“猎人”出手精准。CFTC数据显示，截至9月19日当周，对冲基金将WTI原油的净多头持仓提高了32%至208292手。同时，布伦特原油的净多头持仓也增加了8%至464980手，较6月底几乎提高了一倍。综合来看，这波净多头持仓增加了约57200手。

高盛指出，8月下旬以来的油价上行利好结构已经转变成了一种趋势，而且具有可持续性。上周布伦特原油期货曲线转为了持续的期货贴水形态，即近期合约价格高于远期，现货价格高于期货。考虑到目前需求强劲、OPEC更大的潜在凝聚力以及页岩油面临的压力，高盛认为现货升水结构将在未来几个月持续下去。

OPEC减产终见成效

OPEC的减产，被认为是原油价格重返牛市的重要支撑。

RBC资本市场有限公司的能源战略总监Michael Tran表示：“不可否认我们确实看到了OPEC努力的成果，原油价格得到了提升。但现在的关键点在于这样的趋势能维持多久？这才是重中之重。”

OPEC和另外10个非OPEC产油国(包括俄罗斯)最初于2016年末达成协议，将原油产量限制在不超过180万桶/日。该协议在今年5月延期至2018年3月。OPEC持续减产的协议目前尚未落地，明年3月后会否继续减产还有变数。不过，近期OPEC开始限制尼日利亚和利比亚的产出，这两个成员国原先因为国内政局动荡影响石油产出而拥有豁免权，但随着这两个成员国现在产量过高，预计日后产量将受限制。

俄罗斯能源部长近期表示，即便减产正降低全球过剩供应，一些产油国也讨论了为抑制供应而延长减产。业内人士认为，OPEC与非OPEC产油国再度延长减产只是时间问题。

升水会否昙花一现

当然，市场上也不乏悲观者。摩根大通便对目前的现货升水不太乐观，认为这一价差由临时因素驱动，在三季度末就会告终。而短暂的现货升水过后，油市现货贴水会更加严重，库存也会越来越多。

隋晓影指出，产油国维持减产共识令供应端持续收缩，但美国产量持续恢复继续施压供应端，全球去库存速度缓慢，油价整体很难脱离40美元/桶-60美元/桶区间。四季度为油品消费淡季，炼厂开工以及原油加工量也将下降，美国原油库存将重新走升，在三季度大幅上涨后，四季度整体走弱概率较大。

“目前来看，油价在连续上涨后未来进一步上行阻力也将加大，继续上行空间相对有限，从季节性来看，在消费淡季以及市场库存再度累积的背景下，四季度油价重心恐将走低。”隋晓影说。

黄李强认为，随着原油供需的再平衡，原油触底反弹在所难免。加之美元弱势和飓风天气的影响，阶段性反弹也有望延续。不过需要注意的是，目前原油供需平衡建立在OPEC减产和美国页岩油不再扩产的基础之上。随着价格不断上行，这种增加生产的压力将会越来越大，从而压缩原油的上行空间。因此，原油后期反弹的空间和高度受限，可能会上升到一个新的平台震荡。

“油价正处于一轮上涨的趋势中。短期来看，限产导致供应端向下，未来需求扩张向上，将令原油库存下降，是油价上涨的根本原因。布伦特原油期价近日已经创下反弹以来新高，并且布油和WTI的价差走阔，从历史上来看，布油价格倒没有什么领先意义，但两者价差的波动方向有一定指导意义，价差难以继续走阔，WTI油价也将出现新高。油价趋势性上涨对短期市场的扰动反映较少。”宝城期货分析师何晔玮表示。